巴基斯坦私有化委员会在8月28日披露了费萨拉巴德电力供应公司（FESCO）的预审结果。在提交申请的12家投资者中，10家获得了资格，而2家被淘汰，其中之一是K-Electric，因其过去三年的审计财报无法提供，最终选择自行退出。另一家被淘汰的是中国电建的江西电建，其出局原因是提交了全中文的意向书，而巴方要求提交英文材料，给了两周时间来补交，但对方并未响应。作为一家自1987年开始在巴基斯坦投资的中国央企子公司，在当地累计投资约22亿美元，竟然未能提供英文标书，这显然不是能力的问题。
要理解中国企业为何对FESCO的项目不感兴趣，首先需深入分析巴基斯坦电力行业长期存在的结构性问题。近十多年，中资企业在巴基斯坦电力领域已投资约150亿美元，建设了14个能源项目，装机容量超过8000兆瓦。但这些项目大多集中在发电阶段，涵盖建电站、发电，通过购电协议获取款项，这套相对清晰的商业模式与配电公司的职责截然不同，后者需要将电力配送到千家万户，并逐户收回电费。巴基斯坦电力系统遇到的最大难题正是这“最后一公里”的配送环节。电力损耗长期高企，部分地区的技术损耗和非技术损耗总计超过30%，而非技术损耗如盗电、虚报及电表破坏等问题繁杂严重，已成为根深蒂固的社会性难题。
截至2026年6月30日，巴基斯坦电力行业的循环债务已达到1.675万亿卢比，配电公司的效率低下和线损情况每年便造成高达326亿卢比的亏损。中资发电企业处于这条债务链的最下游，尽管发电，却无法收回款项。上海电力便是一例教训。2016年，该公司曾计划以17.7亿美元收购K-Electric的66.4%股份，曾被视作中企国际化的标杆，但这笔交易经历了9年的拖延，于2025年9月终止，原因是“巴基斯坦商业环境的变化使交易不再符合公司发展战略”。这一经历让其他企业在入局前不禁深思。
FESCO的竞标冷淡与一桩41亿的欠款纠纷如同一枚硬币的两面。截止2026年6月底，在中巴经济走廊框架下的18家中资控股电站中，巴方累计拖欠4230亿卢比的款项，其中本金2530亿，滞纳金1700亿，折合人民币约41.4亿元。巴方希望中方免除全部滞纳金，并分期偿还本金，但中方翻阅合同后礼貌拒绝。业已形成的这笔债务并非一朝一夕所致。依据2014年签订的中巴能源合作框架协议，巴方承诺设立循环账户，提前预存资金以防止中资电厂卷入债务链，然而，该账户直到2022年10月才开通，并且每月提款限额仅为40亿卢比，兑现诺言足足拖了八年。中资电站并非援助项目，而是市场化运营的实体，他们需要还款、支付工资和其他费用。若41亿滞纳金被冲销，损失的不是简单的“让利”，而是直接影响企业的资产负债表。
更重要的是，这一决定的后果。若基于“兄弟情”免除罚息，将导致后续在同类项目中的道德风险和合约精神受到挑战。如果轻易妥协，像越南、印尼及其他拥有中资电力项目的国家将会如何反应？中方的拒绝不仅是为了41亿，还是围绕整个海外投资模式的底线。2026年，巴基斯坦财政部与中方展开了三次谈判，内容包括免除41亿电费滞纳金，中方坚决要求按照商业合同执行；为ML-1铁路升级提供60亿美元优惠贷款，中方则建议寻求亚洲开发银行的支持；第三项是在喀喇昆仑公路改线项目中提供18亿美元的融资，然而中方变更了原先的承诺，不再提供低息优惠。经过多次谈判未能达成一致。
最终，2026年9月3日，巴基斯坦在国际市场上发行了30亿美元的欧洲债券，5.5年期利率为7.5%，10年期则为7.9%。在面对西方机构投资者时，巴方愿意支付接近8%的利息，并承诺按时偿还；而对于依照合同要求滞纳金的中资电厂，却再三要求减免。这种对比表明，巴方在心中早已明确了哪个债务更易处理。然而，情况也在悄然变化。2026年5月，巴方首次在中国银行间市场发行17.5亿元人民币的熊猫债，获得了超额认购，表明双边经济合作正在向以市场定价为基础的金融契约框架转变。熊猫债的成功发行是基于市场重新评估巴基斯坦主权信用的结果，而非单纯为了“照顾”。
虽然巴基斯坦在FESCO竞标中将中国企业排除在外，但这并不意味着“巴铁”已经生锈。实际上，双方正在进行更加务实的财务谈判。巴基斯坦需要外资以改进配电公司，但配电环节的政治敏感性及其治理难度远大于发电方面。在这样的背景下，外资进入配电公司不仅要面对技术和资金的挑战，还有复杂的基层社会结构。与此同时，中国企业也在重新审视巴基斯坦电力市场的风险结构，从建电站的工程问题转向对配电公司经营的综合考量。